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中宠股份(002891)

业绩简评

8月3日公司发布半年报，1H23实现营收17.15亿元，同比+7.9%；实现归母净利润0.96亿元，同比+40.71%；其中2Q23实现营收10.09亿元，同比+26.68%；实现归母净利润0.81亿元，同比+79.11%,2Q实际业绩落在之前业绩预告平均数之上，略超预期。

经营分析

外销2Q补库带动订单修复较优，主粮带动内销延续靓丽增长。1）分品类，1H22宠物零食/罐头/主粮营收分别为10.9/3.1/2.3亿元，同比-1.5%/+20.6%/+58.6%，主粮延续靓丽成长。2）分地域，海外/国内营收11.5/5亿元，同比+1.1%/+30.2%。①4月起公司外销订单环比稳步转暖，预计2Q外销收入端现拐点，恢复至20%+增长，美国子公司Jerky/新西兰PFNZ表现较优，营收同比+19%/+55.5%;②内销：分品牌来看，顽皮预计保持30%增长，加速发力高毛利高鲜肉主粮提振价格带；Zeal高端形象稀缺性凸显，0号主食罐在零食罐1Q去库存结束、进入山姆高端零售渠道；领先Toptrees1H23营收5403万元（同比+139%）。

成本压力趋缓、自主品牌大单品策略提振盈利能力。受美国鸡肉原料价格压力同比减缓、国内自主品牌占比提升优化结构影响，1H23毛利率25.01%（+5.9pct）。公司强化费用管控效率，2Q销售/管理&研发/财务费用率8.6%/4.4%/-0.46%，同比-0.32/-0.34/+1.3pct；1H美国子公司Jerky净利率19.8%（同比+12.1pct）创历史新高，2Q净利率9.8%，同比+3.97pct，环比+5.95pct。2H起低基数下看好外销回暖，主粮大单品策略下国内自主品牌高质成长可期。海外业务伴随外销客户恢复下单、2H基数降低，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利模型优化效果可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25年归母净利为1.85、2.26、2.91亿元，同比+75%/+22%/+29%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为41、33、26X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。